你熟悉的那些中药老字号，如今正集体踏上求变之路。

最近，片仔癀（600436.SH）发布公告，称公司高管发生离职。自2026年以来，不少消费类中药上市公司纷纷展开内部调整，涉及高管变更、销售结构优化以及资本运作等多个方面。

它们之所以寻求改变，是因为上一轮红利期结束后，时代背景发生了变化。有的企业已经找到了成功的转型模式，有的则仍在努力摆脱过去的包袱。

集体求变

进入2026年，中药老字号板块的人事变动格外频繁，其中片仔癀与白云山（600332.SH）的调整幅度最大。

今年10月，片仔癀宣布董事长林志辉因工作调整辞去职务。而早在7月，公司总经理黄进明因到龄退休离任，随后由施艺雄接任总经理一职。

白云山方面，5月董事会进行了全面换届，陈杰辉当选为董事长，袁诚同时出任副董事长兼总经理，整个高管团队几乎焕然一新。新管理层表示，公司经营将不再单纯追求规模扩张，而是会布局创新药和AI制药领域。

除了这些董事会层面的重大变动，其他企业也在加紧调整高管队伍。

广誉远（600771.SH）采取了一套“财务瘦身+治理重塑”的组合策略，引入了市场化营销高管王鹏浩担任副总裁，随后完成了上层股权划转——山西国资精简了股权层级，并通过资本公积弥补历史亏损，使得母公司未分配利润实现了盈利。

东阿阿胶（000423.SZ）方面，副总裁李庆川转任党委副书记，丁红岩被选举为副董事长并兼任CFO；云南白药在原首席质量官李劲退休后，引进了朱兆云担任中药战略科学家、张宁担任首席科学家；同仁堂在王田辞去副总裁职务后，由杜菁接替该职位。

可以看到，老字号企业集中换帅并非简单的职位调动。其核心在于，过去十多年支撑消费中药估值的“稀缺原料+持续提价+礼品囤货”增长模式已经失效，各家不得不打响利润保卫战。

因此，新管理层上任后，共同面临同样的课题：如何重新评估产品价值、修复渠道生态，并平衡药品属性与消费属性。其中，许多老字号的第一道难题就出在产品端。

过去，这些核心产品的底层逻辑依赖于长期固定的经典配方，甚至不少配方已传承百年。这种经营模式的优势在于品牌心智集中，从而让单品的毛利率长期维持在高位。延伸到上市公司层面，依靠老字号的经典单品就能持续创造现金流。

在这种背景下，老字号产品发生了属性迁移：尽管它们仍具有临床价值，但逐渐演变成了高端礼品和保值标的。一方面，老字号单品确实依赖稀缺药材和百年配方，拥有独特的价值叙事。另一方面，商务馈赠和节日礼赠需求的爆发，直接推动这些单品跳出医疗场景，进入礼品赛道。

当资本叙事达到这一层面时，老字号的底层逻辑也发生了重大转变，因为礼品市场不仅看重临床疗效，更关注稀缺感、品牌底蕴和价值保值预期。由此，老字号单品与上市公司绑定的价格、业绩、市值三个“飞轮”开始转动：单品价格上涨、企业利润提升、市值持续增长。

围绕这三个飞轮的叙事，市场逐渐发现，老字号单品的运营策略也发生了变化。

自2020年以来，经销商之间形成了“囤货涨价”的共识，他们有意集体囤货，制造供不应求的市场格局，从而推高老字号单品的终端价格，形成了“涨价预期—渠道囤货—礼品需求走高”的循环。

在这种趋势下，三个飞轮转动得更快。上市公司的增长逻辑高度依赖稀缺药材供应、品牌历史和礼品需求，因此大多数企业无需对组织架构或产品研发进行大调整，就能享受业绩和估值的增长。

跑出范式

说到底，这个飞轮是建立在礼品消费预期之上的，本身就具有脆弱性。谁也没料到，推倒这套体系的第一块多米诺骨牌，竟然是原材料涨价。

事实上，老字号单品普遍依赖受管控的稀缺动物类药材。2023年前后，各类中药原材料价格纷纷上涨，成本压力传导至价格端，导致涨价趋势抬头。

但这一次，礼品消费未能接住。随着消费观念回归理性，高端礼赠需求收缩，经销商的涨价预期彻底消散。很快，老字号单品的终端价格体系出现松动，渠道积压的库存压力逐渐增大。最终，过去的循环被逆转，变成了“预期转弱—终端降价—渠道去库”。

层层传导之下，上市公司业绩和市值的增长势头放缓，并逐渐进入下行通道。此时，市场才意识到，过去整个业务高度集中在少数核心品种上。当飞轮慢下来甚至停止时，难题被放大了。

于是，各家上市公司开始重新审视自身，主要聚焦于降本和增效两个方面。

在降本端，部分企业降低了销售费用，清理了经销商渠道，有的门店重资产还提出了关店计划。在增效端，各家则补充了普药、滋补等各类品类。

过程中，降本端的效果立竿见影，例如广誉远一次性处理了历史亏损，减轻了资产包袱。但增效端，由于过去品牌价值几乎全部沉淀在单品上，新品的孵化周期无法形成接力。

本轮能够跑通模式的样本，东阿阿胶算是一个典范。有趣的是，该企业在2020年之前就经历过名贵滋补品的风波，因此并未深度参与2020年后的礼品红利行情，而是坚定转向了“药品+健康消费品”双轮驱动。

在产品端，东阿阿胶主动拆分了需求结构，保留了阿胶块的药用和高端礼赠基本盘，同时持续孵化阿胶粉、阿胶口服液等轻量化、低门槛的消费品，将消费场景从一次性的大额节日礼品，延伸至日常轻养生和家庭常态化滋补。

在渠道端，东阿阿胶严格控制经销商批量囤货，建立了动态库存监测机制，避免出现积压和窜货。这套变革的核心逻辑非常清晰：不再等待礼品红利，而是主动拓宽滋补品类的底盘，将增长锚定在常态化消费需求上。

2026年上半年，东阿阿胶实现营业收入31.55亿元，归母净利润8.60亿元，分别同比增长3.39%和5.66%，综合毛利率为74.82%。其中，代表转型的其他药品及保健品板块实现营收2.64亿元，同比增长86.69%。

报告期内，东阿阿胶进一步向上游产业链延伸，出资收购了蜀中吉林80%的股权，切入梅花鹿产业，布局鹿茸、鹿制品等滋补赛道。这并非简单的跨界并购，而是复用自身在原料溯源、滋补品品牌和渠道运营方面的成熟能力，将多年积累的产业链能力迁移到新的滋补品类。

归根结底，这一波A股中药老字号的求变，是旧增长模式失效的结果，各家都在寻找突破路径。东阿阿胶跑出了一个范式，即将增长锚点回归常态化消费。其他企业是否也适用，还有待观察。

（本文仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）

本文来自微信公众号“投资者网-思维财经”，作者：蔡俊，36氪经授权发布。